美团的B面彻底藏不住了。
【资料图】
过去，市场对美团的定位一直偏向传统消费互联网平台公司，在即时零售的价格战中，市值随着本地商业竞争格局波动。
近一年内，由于竞争加剧，美团市值累跌超24%，但近一月又由于Q1财报利好，盈利修复预期驱动股价反弹13%。
部分投资事件（资料来源：天眼查）
面对技术路线未收敛的产业，美团选择了“自研+组合投资”来分散风险并提高覆盖面。
港股研究社以5大核心赛道梳理相关投资事件，美团的科技投资并非分散的财务布局，而是围绕一条清晰的产业链逻辑展开：图源：美团无人机
图源：亚布力企业家论坛CEF
“技术研发—场景测试—商业化复制”，让美团具备传统VC难以拥有的吸引力，这也是美团未来持续扩大科技版图，赢得更多确定性的保证。
对于美团来说，场景成为载体，带来了技术落地的空间。而投资成为杠杆，撬动了资源的最大化利用。
美团留给市场最关键的问题剩下一个，物理AI，能否进入美团利润表？
科技融入零售，才能改变美团估值预期
目前，市场看美团，有些矛盾。
消费视角看美团，它是一家本地生活服务公司。外卖日均单量突破7000万单，到店酒旅提供稳定现金流，闪购是第二增长曲线。这个视角下，估值锚定的是利润修复，包括外卖单均UE改善、补贴收缩、亏损收窄等。
但从科技视角看美团，估值锚定的是场景×技术的乘数效应，前者看外卖UE修复，后者看无人机单均成本能否从高于骑手降到低于骑手。
其实，这两种视角有一个共同点，就是盈利，或者说成本与效率。
美团不是纯技术公司，而是一个产业平台。想要投资者的关注点从零售切换到科技，核心就是科技对利润表的贡献度有多大？
2026年以来，美团在科技投资上的浮盈惊人。仅智谱AI一项，一季度就带来76亿元公允价值变动收益。
但这些收益被归类为FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产），不进入利润表。
美团的利润表反映的是经营利润，外卖、闪购、到店这些业务的盈亏。2026年一季度，美团经调整净亏损49.68亿元，核心本地商业经营亏损20.29亿元。
资本市场仍在等待一个明确的利润拐点，这个时候，美团的盈利拐点，核心支撑力究竟是补贴退坡，还是技术效率重构，非常关键。
补贴退坡只能算“修复”，长期来看，美团的基本面没有显著改善，但效率重构则决定了能否在更高竞争水位上实现可持续盈利。一旦科技重构了美团的成本与效率，未来的想象空间就会随之打开。
美团自身也将发展重心倾向后者。
在2026年Q1财报电话会上，王兴重申长期目标：仅依靠补贴推动的订单增长是不可持续的，坚持“零售+科技”战略，持续加大AI和无人配送的投入，致力于实现可持续、高质量的“日均一亿单”增长。
物理AI进入履约网络，才是美团真正的新故事，才能改变公司的长期增长结构。
那么，无人配送能否降低履约成本？“日均一亿单”目标里，有多少将由机器完成？
宇树科技IPO让美团的科技版图被市场重视，但这只是开始。
展望未来，如果投资组合开始改写利润表，市场将不再用“消费平台”的估值逻辑来定价美团，而是将公司视为一家掌控物理世界AI基础设施的科技巨头。
美团能完成这关键一跃吗？
来源：港股研究社
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